事件
2018年10月7日，中國人民銀行決定從2018年10月15日起下調人民幣存款準備金率1個百分點，釋放資金部分用于償還當日到期的約4500億元MLF，除去此部分共釋放增量資金約7500億元。
解讀
1、核心觀點：年內第4次降準，強調逆周期調節(jié)和服務實體經(jīng)濟。
2018年10月7日央行宣布年內第四次降準：
自2018年10月15日起，下調大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。降準所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利(MLF)，并額外釋放7500億元。
央行3季度貨幣政策例會強調：1）高度重視逆周期調節(jié)；
2018年9月26日，2)努力做到金融對民營企業(yè)的支持與民營企業(yè)對經(jīng)濟社會發(fā)展的貢獻相適應，提升金融服務實體經(jīng)濟能力，推動形成經(jīng)濟金融良性循環(huán);3)堅持穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期;4)在利率、匯率和國際收支等之間保持平衡。同時，
2、本次降準節(jié)奏力度較大，同前3次降準相比，本次釋放資金創(chuàng)年內新高。
說明貨幣當局對目前國內外經(jīng)濟形勢的擔憂，提前做好預調微調。
一般而言，降準政策宣告時間代表信號效果，宣告與實施間隔反應政策時效。本次降準的宣告時間在國慶長假最后一天，提振市場預期的意圖明顯;宣告與實施間隔與4月定向降準相同，均為8天，低于1月的117天和7月的11天，
3、本次降準主要目的是優(yōu)化流動性結構，引導銀行服務實體經(jīng)濟。
從2013年7月至今年8月，作為基礎貨幣的準備金(包括法定與超額)從19.5萬億上升到22.8萬億，上升3.3萬億，但這些基礎貨幣中由MLF投放產(chǎn)生的比例卻從0%上升到了22.5%，中國基礎貨幣投放從過去的主要依靠外匯占款被動投放逐漸轉向主要通過貨幣政策工具主動投放，這使得基礎貨幣中對銀行而言高成本、并且具有到期期限的比例顯著增加，削弱了銀行擴張信貸的意愿。因此，如央行公告所述，本次降準主要目的是優(yōu)化流動性結構，在維持銀行流動性總量近似不變的情形下增加銀行資金穩(wěn)定性，增強銀行服務實體經(jīng)濟信心。
4、降準背景：國內經(jīng)濟下行壓力較大，外部中美貿(mào)易戰(zhàn)再度升級。
中美貿(mào)易摩擦的影響開始顯現(xiàn)。9月PMI新出口訂單48%，創(chuàng)2015年以來的新低。9月18日美方宣布自24日起將對華2000億美元商品加征關稅，稅率為10%，2019年1月1日起上升至25%，這是繼7月6日正式打響第一槍、8月23日美對華160億美元進口商品征稅生效之后，雙方再度強力交手。同時，美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，美國10年期國債收益率超3.2%，美聯(lián)儲9月加息25個基點且年內第4次加息預期增強，歐央行4季度減少Q(mào)E，石油價格連續(xù)攀升。
近期土地市場降溫，土地流拍創(chuàng)新高，疊加棚改貨幣化比例降低，投資面臨下行壓力。金融周期進入下半場，8月社融增量低于上年同期、M2增速持續(xù)下降，自7月起銀行存貸差連續(xù)2個月為負、資產(chǎn)負債表同比增速創(chuàng)新低;結構上反應貨幣供給與實體需求的M1/M2比值延續(xù)下降趨勢，貨幣對于物價的影響力下降;監(jiān)管上為應對資管新規(guī)，銀行表外回表內，增加了對表內流動性的需求。
5、在美聯(lián)儲加息的同時國內降準，表明貨幣政策以國內目標為主，保持獨立性。
央行連續(xù)2次未跟隨美聯(lián)儲加息，展現(xiàn)央行貨幣政策獨立性，根據(jù)不可能三角，重視國內經(jīng)濟。
9月美聯(lián)儲年內第3次加息，縮表規(guī)模持續(xù)擴大，10月3日后美國10年期國債收益率突破3.2%，美債快速上行，中美利差縮窄，引發(fā)資本外流預期，人民幣貶值預期上升。但央行自6月未跟隨美聯(lián)儲升息后，9月仍未跟隨，進一步說明央行注重國內變化和貨幣政策獨立性。
中美貨幣政策分化，未來可能加強資本管制以減輕匯率貶值壓力。
本次降準政策恰跟隨于美聯(lián)儲加息之后，與美國緊縮貨幣的政策方向相反，中美利差進一步縮窄，對匯率或有一定壓力。不過，由于中國8月末中間價重啟逆周期因子、9月末央行釋放發(fā)行離岸央票信號，人民幣匯率在加速貶值后目前已趨穩(wěn)。考慮到中國外匯儲備金額在全球多國中屬高位、國際投資頭寸口徑外債占比低于多數(shù)國家，人民幣匯率未來并不存在繼續(xù)強烈貶值的條件。由于目前人民幣匯率已到6.9，心理關口考驗，底線思維凸顯。
6、此次降準并不意味著貨幣政策大幅放松，嚴監(jiān)管和去杠桿限制信用擴張和貨幣乘數(shù)提升，國內金融環(huán)境仍較為緊張。
降準+置換MLF，一方面釋放存款準備金，促進貨幣乘數(shù)回升，另一方面，降低銀行以及實體企業(yè)資金成本，并通過激勵措施使得實體經(jīng)濟融資難融資貴情況得到緩解，緩解寬貨幣傳導至寬信用的掣肘因素，使資金不再淤積在銀行間市場。在當下中國經(jīng)濟疲軟，金融風險積聚且外部不確定性加大的同時，降準有助于穩(wěn)定市場預期，并適當托底經(jīng)濟，配合財政政策發(fā)揮逆周期調節(jié)的作用。
2018年已降準4次，此前3次對應的貨幣乘數(shù)提升均呈現(xiàn)邊際減弱，顯示穩(wěn)經(jīng)濟目標非降準單一政策所能簡單實現(xiàn)，未來在降準之外需要關注更多其他政策。
其一需要關注貨幣政策的終端傳導是否進一步打通。
貨幣政策僅能調控基礎貨幣，基礎貨幣投放后能否進入實體經(jīng)濟仍依賴銀行信貸擴張，但目前多項數(shù)據(jù)顯示該步驟傳導受到阻滯。數(shù)量上看，M2增速自2017年以來持續(xù)低于名義GDP增速，社融增速亦接近名義GDP增速，顯示目前廣義貨幣持續(xù)收緊;價格上看，信用利差近年顯現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢，銀行間IBO-DIBO利差擴大，表明資金不僅沒有有效流入實體經(jīng)濟，甚至也沒能夠有效覆蓋非銀金融機構，銀行間流動性過剩與銀行外流動性不足并存。
其二需要關注后續(xù)深化改革、釋放減稅紅利的進程。
目前地方政府與國企的預算軟約束問題、基層執(zhí)行中央政策的一刀切問題、民企生存困境問題等，迫切需要進一步減稅降費、深化改革。
面對去杠桿、逆周期調節(jié)、促改革等多重目標，本次降準進一步顯示政策取向漸漸重視穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)預期。但降準絕非重走大水漫灌的老路，堅定不移推動財稅、金融、國企等領域改革，在穩(wěn)杠桿的同時疏通貨幣政策傳導機制，支持為實體經(jīng)濟、小微企業(yè)的發(fā)展。
