美債利率上行、大宗商品價(jià)格疲軟、全球流動性收緊，這些曾經(jīng)引發(fā)新興市場貨幣危機(jī)的因素魅影再現(xiàn)，而土耳其、阿根廷等新興市場國家已率先出現(xiàn)了股、債、匯市的巨幅動蕩，這讓投資者對“削減恐慌”是否會再次發(fā)生的擔(dān)憂不斷上升。
數(shù)據(jù)顯示，MSCI新興市場貨幣指數(shù)在上周錄得下滑1.3%，這也是該指數(shù)自2016年以來的最大單周跌幅，這被市場解讀為新興市場的貨幣或面臨更大強(qiáng)度的貶值。除阿根廷、巴西及土耳其等國受不斷增強(qiáng)的資本外流壓力影響、貨幣快速貶值外，亞洲貨幣也均出現(xiàn)一定幅度貶值。其中，印度盧比對美元的匯率自今年年初以來已下滑超過6%。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者保羅·克魯格曼甚至發(fā)文稱：“類似1997年的亞洲金融危機(jī)會再次爆發(fā)么?新興市場正在發(fā)生一些變化，至少有一點(diǎn)老式金融危機(jī)的意味。”
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者綜合采訪獲悉，受訪者普遍認(rèn)為，盡管目前影響貨幣以及宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面因素和2013年發(fā)生“削減恐慌”有相似之處，但是亞太地區(qū)的新興市場國家貨幣市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了改變，能夠一定程度上減少被狙擊的壓力，但是財(cái)政和經(jīng)常賬戶均為赤字的雙赤字國家，或許會在美元加息的周期中面臨更大沖擊。在阿根廷、土耳其之后，印度尼西亞、印度等亞太區(qū)的新興市場國家將在短期面臨考驗(yàn)。
1997年前的部分場景在重現(xiàn)
克魯格曼較為負(fù)面的觀點(diǎn)基于新興市場高企的外債以及經(jīng)常賬戶、財(cái)政的赤字等。他指出，土耳其近期匯率“自由落體式”下滑令人印象深刻，人們或許可以預(yù)見一場類似于1997-1998年亞洲金融風(fēng)暴的危機(jī)：新興市場貨幣下跌，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)崩盤，給經(jīng)濟(jì)帶來壓力，導(dǎo)致貨幣進(jìn)一步貶值。
但克魯格曼也謹(jǐn)慎指出，目前沒有明顯跡象表明危機(jī)會出現(xiàn)，但如果繼續(xù)這么下去，可怕的事情正在路上。
克魯格曼并非危言聳聽，隨著美元自2018年4月中旬以來反彈走強(qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體在匯市、股市均呈現(xiàn)一定程度壓力，大部分新興經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，自4月16日以來，馬來西亞、印度尼西亞等國家的股市股指跌幅超過6%。
在過去幾年里，低成本的美元營造了一個(gè)寬松的貨幣環(huán)境，新興市場國家也不斷借債，尤其是美元債。國際金融協(xié)會(IIF)4月數(shù)據(jù)顯示，2012年-2017年的五年時(shí)間里，包括所有部門在內(nèi)的全球債務(wù)增長了25萬億美元，新興市場國家的債務(wù)從42萬億美元增長至63萬億美元，占全球增量的84%，其中絕大部分為美元債。
而眼下，投資者對“縮減恐慌”是否再次發(fā)生的憂慮也在增強(qiáng)。IIF數(shù)據(jù)顯示，在過去一個(gè)半月時(shí)間里，大約有80億美元的資金逃離了發(fā)展中國家的債券與股票市場。
摩根大通資管公司亞太市場首席策略師Tai Hui在回復(fù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者時(shí)稱，經(jīng)歷了18個(gè)月的疲軟之后，美元正在反彈，美國利率上升吸引了更多資本流入美元資產(chǎn)。同時(shí)，新興市場貨幣指數(shù)在1月中旬到5月初之間下跌了6%。這既損害了歐元、日元、英鎊等發(fā)達(dá)市場貨幣，也損害了新興市場。
若資本外逃印度難以招架
瑞信亞洲新興經(jīng)濟(jì)體研究主管Santitarn Sathirathai此前對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，過去的一年左右的時(shí)間中，印度的債市和股市有大量的資金流入，這也意味著如果受到金融市場變化的沖擊，印度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性也非常高，“印度是一個(gè)如果出現(xiàn)資本外逃將面臨危機(jī)的國家”。
在Sathirathai看來，在亞太大部分國家已經(jīng)建立一定緩沖空間以應(yīng)對資本外逃的情況下，印度的經(jīng)常性賬戶余額卻持續(xù)惡化。
2018年2月，印度政府公布了2018-2019財(cái)年預(yù)算，其赤字目標(biāo)約合6.24萬盧比，占GDP比重3.3%，高于之前提出的3.2%的目標(biāo)，也使得印度政府希望控制財(cái)政赤字占GDP比重低于3%的愿望再次推遲實(shí)現(xiàn)。
此外，世界銀行數(shù)據(jù)顯示，包括中央政府公布的外債、州邦政府及企業(yè)全口徑外債總和在內(nèi)的印度外債總額約為1.4萬億美元，其中85%為美元債券，另據(jù)印度央行2月公布的數(shù)據(jù)，印度的外匯儲備為4197.6億美元。另據(jù)美國財(cái)政部最新的國際資本流動報(bào)告，印度目前持有的美債僅為1529億美元。
瑞信亞太區(qū)投資銀行與資本市場部聯(lián)席主管洪長福在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示，新興市場國家的貨幣在近期將會受到考驗(yàn)，尤其是負(fù)債相對比較高、外幣收入比較少或者外幣支出比較大的國家。
洪長福指出，考慮到近期的變化，瑞信對亞太地區(qū)新興市場國家的貨幣預(yù)測進(jìn)行了一定調(diào)整，例如馬來西亞的預(yù)測，在大選過后從積極的展望轉(zhuǎn)變?yōu)橐话悖《饶嵛鱽啞⒎坡少e等財(cái)政相對比較弱的國家，經(jīng)濟(jì)展望也會看淡，但總體上還是對亞太市場看好。
危機(jī)蔓延至整個(gè)亞太區(qū)的可能性不大
在受訪者看來，在這一次美元加息中受損的將會是極個(gè)別國家，暫時(shí)不存在蔓延至區(qū)域的可能性。
洪長福認(rèn)為，亞太地區(qū)的新興市場國家在經(jīng)歷了過去幾次風(fēng)波、動蕩之后，預(yù)防能力已經(jīng)有所提高，這個(gè)因素需要被考慮進(jìn)投資策略中。
國際清算銀行(BIS)及IIF數(shù)據(jù)顯示，過去10年時(shí)間里，新興市場國家非金融行業(yè)外匯債務(wù)占GDP比重呈下降趨勢，2009年年底時(shí)為17.9%，2013年5月為17.6%，目前的水平約為15.6%。
另一方面，5月份新興市場出現(xiàn)較大波動已成常態(tài)。瑞信引用MSCI數(shù)據(jù)顯示，過去20年時(shí)間中，新興市場的外匯收益每到5月份，無論是中位數(shù)還是平均數(shù)均是一年中表現(xiàn)最差的月份，是典型的“愚蠢的月度”。
嘉盛集團(tuán)首席中文分析師黃俊也在回復(fù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者時(shí)表示，亞太地區(qū)新興市場雖然也有一定的問題和風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)總體可控。
黃俊分析稱，近期新興市場發(fā)生波動是內(nèi)因和外因相互作用。外部因素主要是美元的升值和美債的收益率上行引發(fā)資金流出。內(nèi)因主要是其債務(wù)問題，特別是短期外債的到期，讓“借新債、還舊債”的模式難以為繼。
黃俊分析稱，美元指數(shù)自2018年4月中旬低點(diǎn)89.22，最高漲至94.06，最大漲幅5.4%。而2018年以來印度盧比貶值約6%，印度盧比的貶值幅度和美元指數(shù)的升值幅度相當(dāng)，并沒有超跌出現(xiàn)惡性走勢。
而在亞洲市場，印度是重要的原油進(jìn)口國，黃俊指出，油價(jià)上升若引發(fā)通貨膨脹，勢必會影響到印度現(xiàn)行的擴(kuò)展財(cái)政政策以及貨幣改革。
黃俊也表示，盡管新興市場的債務(wù)問題不至于立即爆發(fā)，但到了必須要未雨綢繆的時(shí)候了。他指出，需要警惕的是自4月中旬開始的美元僅上漲5%，部分新興經(jīng)濟(jì)體就已經(jīng)難以招架。如果未來美聯(lián)儲加息加速，美元形成長期上漲趨勢。新興經(jīng)濟(jì)體如何避免帶來沖擊是他們需要面對的問題，例如需要加大國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改革。
Tai Hui則指出，較高的利率可能會繼續(xù)推動美元短期內(nèi)繼續(xù)反彈，但長期的基本面因素預(yù)示著未來1-2年美元將會出現(xiàn)下滑，美國經(jīng)常賬戶和財(cái)政赤字也表明美元應(yīng)該走弱。
與2013年相比，包括印度和印尼在內(nèi)的許多國家財(cái)政狀況都有所好轉(zhuǎn)，Tai Hui指出，擁有巨額經(jīng)常賬戶赤字或國內(nèi)存在政治問題和通脹飆升的國家是例外，但如果我們看看其他新興市場，它們的貨幣不會因?yàn)閺?qiáng)勢美元而大幅貶值。因此風(fēng)險(xiǎn)不會蔓延。對新興市場而言，基本面和結(jié)構(gòu)性因素仍相當(dāng)合理。
Tai Hui表示，投資者應(yīng)該準(zhǔn)備好迎接一個(gè)流動性趨緊和不確定性更大的世界，但我們?nèi)赃h(yuǎn)未達(dá)到重現(xiàn)2013年的“縮減恐慌”(Taper Tantrum)場景的情況。
“投資者不應(yīng)失去對新興市場的信心，而是要采取積極的方式尋找回報(bào)和管理風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測，2018年新興市場增長將達(dá)到5年來的最高水平，并將在2019年進(jìn)一步加速。”Tai Hui說。
