2019年，金融供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn)，資本市場(chǎng)戰(zhàn)略地位也上升至前所未有的高度。作為資本市場(chǎng)核心參與者，券商行業(yè)也將在深刻變革中重建新的生態(tài)模式。從科創(chuàng)板正式開(kāi)板運(yùn)作到新三板深改路線圖出爐，從股票期權(quán)試點(diǎn)擴(kuò)大到科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通細(xì)則出臺(tái)，一系列政策紅利帶給券商更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，同時(shí)倒逼行業(yè)向財(cái)富管理、專業(yè)級(jí)投行等方向轉(zhuǎn)型。本期“回顧2019”系列，就券商行業(yè)十大事件進(jìn)行盤點(diǎn)。

科創(chuàng)板開(kāi)板運(yùn)作券商創(chuàng)收模式多元化

2019年資本市場(chǎng)最大改革動(dòng)作當(dāng)屬科創(chuàng)板正式落地。由于科創(chuàng)板在企業(yè)上市、發(fā)行、交易等多項(xiàng)制度上有所突破，其新業(yè)務(wù)規(guī)則無(wú)疑也對(duì)券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式進(jìn)行了重構(gòu)。

根據(jù)科創(chuàng)板跟投制度要求，券商不僅為科創(chuàng)板上市企業(yè)提供傳統(tǒng)投行服務(wù)，還要通過(guò)另類子公司進(jìn)行一定比例跟投。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，跟投制度實(shí)際上倒逼著券商投行在篩選科創(chuàng)板項(xiàng)目時(shí)更加謹(jǐn)慎，同時(shí)對(duì)企業(yè)發(fā)行定價(jià)和估值也更加合理，引導(dǎo)券商長(zhǎng)期價(jià)值投資。

科創(chuàng)板的開(kāi)板運(yùn)作，不僅明顯增厚了券商傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)收入，也為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)帶來(lái)新的機(jī)會(huì)，券商創(chuàng)收模式逐步多元化。

數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度上市券商共實(shí)現(xiàn)237億的承銷業(yè)務(wù)收入，同比增幅23.24%，其中有59.38億元收入來(lái)自科創(chuàng)板投行業(yè)務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前具有保薦資格的券商共93家，已有47家券商參與科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目并獲得相應(yīng)收入。

在科創(chuàng)板企業(yè)跟投業(yè)務(wù)方面，開(kāi)板首周，25家科創(chuàng)板公司平均漲幅高達(dá)140%以上，為券商跟投帶來(lái)18億元賬面浮盈。目前，科創(chuàng)板跟投浮盈開(kāi)始隨著上市企業(yè)價(jià)格逐步下調(diào)，以12月19日收盤價(jià)計(jì)算，參與跟投的27家券商另類子公司跟投浮盈仍超過(guò)20億元。

一位曾參與科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)的監(jiān)管人士表示，市場(chǎng)化機(jī)制引入后，對(duì)券商的研究、銷售、定價(jià)能力包括資本實(shí)力提出新的要求。同時(shí)科創(chuàng)板對(duì)行業(yè)的轉(zhuǎn)型和分化也有著非常大的推動(dòng)作用，其中資本實(shí)力較強(qiáng)的券商將轉(zhuǎn)型成全方位的經(jīng)營(yíng)服務(wù)商，中小機(jī)構(gòu)可以專注特定行業(yè)或業(yè)務(wù)做精品特色券商。

外資控股券商獲批開(kāi)業(yè)金融對(duì)外開(kāi)放提速

2019年，金融業(yè)加快對(duì)外開(kāi)放提速。10月11日，證監(jiān)會(huì)決定自2020年12月1日起，在全國(guó)范圍內(nèi)取消證券公司外資股比限制。11月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的意見(jiàn)》也指出，全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制，豐富市場(chǎng)供給，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。2020年取消證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、壽險(xiǎn)公司外資持股比例不超過(guò)51%的限制。

隨后，外資獨(dú)資券商、合資券商進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)的消息越來(lái)越多。11月22日、12月18日，野村東方國(guó)際證券、摩根大通證券(中國(guó))先后宣布已獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證，可開(kāi)展的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍包括證券經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢、證券自營(yíng)及證券資產(chǎn)管理。

除上述兩家券商之外，今年外資機(jī)構(gòu)布局證券行業(yè)動(dòng)作頻頻。6月，華鑫證券公開(kāi)轉(zhuǎn)讓摩根士丹利華鑫證券2%股權(quán)，若摩根士丹利成股權(quán)受讓方，摩根華鑫將成為另一家外資控股券商。9月，廣隆證券聯(lián)合高盛證券、日本大和證券、臺(tái)灣元富證券先后表示已經(jīng)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立合資證券公司，其中廣隆證券申請(qǐng)已被獲批，而后兩家機(jī)構(gòu)的材料則正式被證監(jiān)會(huì)接收。

股票期權(quán)試點(diǎn)擴(kuò)大衍生品業(yè)務(wù)進(jìn)入快車道

今年開(kāi)始，券商行業(yè)進(jìn)入新一輪創(chuàng)新發(fā)展周期，衍生品擴(kuò)容、股票期權(quán)試點(diǎn)擴(kuò)大等政策紅利頻頻發(fā)布，為券商衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展提供明確機(jī)會(huì)。

11月8日，證監(jiān)會(huì)宣布正式啟動(dòng)擴(kuò)大股票股指期權(quán)試點(diǎn)工作，批準(zhǔn)上交所和深交所滬深300ETF期權(quán)合約、中金所上市滬深 300 股指期權(quán)。隨后，滬深交易所、中金所先后發(fā)布了股票期權(quán)組合策略業(yè)務(wù)指引、風(fēng)險(xiǎn)管理辦法及交易規(guī)則。

12月13日，上交所、深交所、中金所三大交易所均發(fā)布公告，宣布滬深300ETF期權(quán)和股指期權(quán)都將在12月23日上市。

目前，招商證券、中信證券等16家公司拿到了中金所滬深300股指期權(quán)做市商資格，同時(shí)廣發(fā)證券等12家公司拿到了中金所滬深300股指期權(quán)預(yù)備做市商資格。

股指期權(quán)擴(kuò)容無(wú)疑將給券商帶來(lái)期權(quán)經(jīng)紀(jì)、做市價(jià)差、自營(yíng)投資等多項(xiàng)增量收入。據(jù)光大證券分析，根據(jù)交易所統(tǒng)計(jì)，2019年前8月，50ETF期權(quán)成交量約為4億張，若以每張期權(quán)合約手續(xù)費(fèi)3元計(jì)，50ETF期權(quán)手續(xù)費(fèi)一項(xiàng)，就為券商貢獻(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入約5億元。據(jù)瑞銀測(cè)算，衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展到成熟階段，總體將厚增行業(yè)利潤(rùn)的10%至35%。

牽手互聯(lián)網(wǎng)巨頭券商轉(zhuǎn)型抓Fintech風(fēng)口

伴隨金融科技變革深入，券商牽手互聯(lián)網(wǎng)巨頭的消息陸續(xù)傳出。9月。中金公司披露公告稱，將與騰訊控股間接持股公司騰訊數(shù)碼訂立股東協(xié)議，擬成立一家合資技術(shù)公司。同月，財(cái)通證券宣布聯(lián)合螞蟻金服、阿里云正式建立金融科技全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，共同推進(jìn)金融科技在證券行業(yè)的應(yīng)用能力。

同時(shí)，今年多家券商先后在金融科技領(lǐng)域加大投入，并希望借助智能科技搭建新型財(cái)富管理業(yè)務(wù)模式。以平安證券為例，其金融科技戰(zhàn)略觸角已經(jīng)伸向了人工智能、大數(shù)據(jù)等前沿科技，并在人臉識(shí)別、聲紋識(shí)別、預(yù)測(cè)AI、決策AI、區(qū)塊鏈等五大技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破。招商證券將每年?duì)I業(yè)收入的1%用于成立科技創(chuàng)新基金，孵化內(nèi)外部科技創(chuàng)新項(xiàng)目。東方證券則與華為在云計(jì)算領(lǐng)域、與阿里云在場(chǎng)景應(yīng)用領(lǐng)域展開(kāi)深度合作。

此外，當(dāng)下智能投顧、智能交易正在成為多家券商落地金融科技戰(zhàn)略的主要戰(zhàn)場(chǎng)，券商交易和服務(wù)終端的技術(shù)產(chǎn)品則是機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)。在金融科技的幫助下，機(jī)構(gòu)、投行等專業(yè)化程度較高的業(yè)務(wù)也能被改造成智能化一體解決方案。

新三板深改路線圖出爐券商場(chǎng)外業(yè)務(wù)再迎新變革

2019年，沉寂許久的新三板市場(chǎng)終于迎來(lái)重磅政策。10月底，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)全面深化新三板改革，其中明確轉(zhuǎn)板上市、投資者適當(dāng)性管理、精細(xì)化分層等配套措施。

11月1日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司明確已召開(kāi)動(dòng)員大會(huì)，將加快落實(shí)改革部署，全面啟動(dòng)規(guī)則、技術(shù)、人員、市場(chǎng)等多方面準(zhǔn)備。近期股轉(zhuǎn)調(diào)研小組累計(jì)走訪調(diào)研了8家政府單位、9家證監(jiān)局和20家主辦券商，就新三板改革方案和有關(guān)制度規(guī)則進(jìn)行深入溝通。

12月15日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)發(fā)表署名文章指出，新三板全面深改已正式啟動(dòng)，主辦券商制度作為支撐各項(xiàng)改革制度平穩(wěn)落地實(shí)施的保障，被提升到了新的高度。在改革中持續(xù)深化主辦券商制度，促進(jìn)主辦券商業(yè)務(wù)整合，激發(fā)主辦券商構(gòu)建差異化服務(wù)體系，進(jìn)一步壓實(shí)主辦券商規(guī)范企業(yè)發(fā)展的職責(zé)，是本次深改的重要目標(biāo)之一。

12月20日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了修訂后的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》和新起草的《非上市公眾公司信息披露管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，這也是此前新三板深改政策公布后的首輪政策落地。

作為新三板市場(chǎng)重要參與主體，券商的場(chǎng)外業(yè)務(wù)和內(nèi)部業(yè)務(wù)模式將迎來(lái)重構(gòu)。多位券商人士指出，未來(lái)新三板市場(chǎng)業(yè)務(wù)將有望重新得到提升，預(yù)期回歸新三板的券商有所增加，不排除新三板部門會(huì)重新加碼業(yè)務(wù)投入的可能。

國(guó)泰君安、安信證券、第一創(chuàng)業(yè)、天風(fēng)證券等券商始終在做市服務(wù)方面加緊布局。其中，第一創(chuàng)業(yè)證券已將新三板部門升級(jí)為一級(jí)部門，采取“做精品項(xiàng)目”的策略，穩(wěn)健推進(jìn)新三板業(yè)務(wù)。

除了業(yè)務(wù)戰(zhàn)線重新獲得重視，券商內(nèi)部的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)機(jī)制也在迅速搭建，投行業(yè)務(wù)也將迎來(lái)新的增量布局機(jī)會(huì)。

科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通細(xì)則出臺(tái)融券業(yè)務(wù)發(fā)展提速

4月30日，上交所、證金公司和中國(guó)結(jié)算聯(lián)合發(fā)布了《科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，對(duì)科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)出借環(huán)節(jié)的差異化安排作出規(guī)定，主要包括明確標(biāo)的證券范圍、擴(kuò)大券源、提高業(yè)務(wù)效率、提高市場(chǎng)化水平、降低業(yè)務(wù)成本，以及明確經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中證金融可將自有或依法籌集的證券出借給證券公司，供其用于做市與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

具體來(lái)看，《實(shí)施細(xì)則》一方面擴(kuò)大了券源頭，符合條件的公募基金、社保基金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者以及參與科創(chuàng)板發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行的戰(zhàn)略投資者，都可以作為出借人，通過(guò)約定申報(bào)和非約定申報(bào)方式參與科創(chuàng)板證券出借。

另一方面也降低了成本，引入市場(chǎng)化的費(fèi)率、期限確定機(jī)制，并降低保證金比例及科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券約定申報(bào)的費(fèi)率差。據(jù)了解，目前實(shí)行轉(zhuǎn)融通市場(chǎng)化費(fèi)率、市場(chǎng)化期限的券商一共有9家，包括中信證券、中信建投證券、中國(guó)銀河證券、海通證券、申萬(wàn)宏源證券、國(guó)泰君安證券、華泰證券、國(guó)信證券和招商證券，其余券商暫未獲得相關(guān)權(quán)限。

華泰證券指出，科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)完善多空平衡機(jī)制，將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)定價(jià)合理均衡，提升資本市場(chǎng)運(yùn)行韌性。同時(shí)放大證券需求，活躍交易、增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。投行作為融資融券和轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)重要參與者和中介機(jī)構(gòu)，將在平衡多空雙方中發(fā)揮重要作用，同時(shí)也有望通過(guò)借入證券開(kāi)展做市與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

監(jiān)管推動(dòng)打造航母級(jí)券商頭部效應(yīng)顯著

11月29日，證監(jiān)會(huì)在答復(fù)政協(xié)十三屆全國(guó)委員會(huì)第二次會(huì)議第3353號(hào)提案時(shí)稱，積極推動(dòng)打造航母級(jí)證券公司，并提出了六項(xiàng)舉措和工作重點(diǎn)。這也是監(jiān)管層首次明確提出打造航母級(jí)證券公司。

事實(shí)上，有業(yè)內(nèi)人士指出，隨著證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放提速，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，大型券商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，頭部效應(yīng)顯著，行業(yè)整合需求持續(xù)攀升，打造航母級(jí)證券公司也是順勢(shì)而為。

數(shù)據(jù)顯示，2016年~2018年，前十大券商利潤(rùn)占行業(yè)總利潤(rùn)的比重從2016年的52%大幅上升至2018年的87%;在凈利潤(rùn)集中度方面，2018年行業(yè)前5家和前10家證券公司的占比分別達(dá)到46.2%和69%，分別比2017年高出13.34%和19.47%。

華安證券指出，頭部券商優(yōu)勢(shì)凸顯，具有引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向并展開(kāi)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。不過(guò)，在打造航母級(jí)券商的同時(shí)，鼓勵(lì)中小券商向特色化精品化發(fā)展是做強(qiáng)券商的另一面。中小券商需要結(jié)合自身情況選擇差異化路徑，發(fā)揮區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)，在細(xì)分行業(yè)形成自身特色，錯(cuò)開(kāi)與大型券商的競(jìng)爭(zhēng)，形成自己的特色。

券商指數(shù)大漲板塊估值上升空間大

被稱為“牛市旗手”的券商板塊今年表現(xiàn)亮眼，截至12月20日，今年券商指數(shù)漲幅達(dá)到40%，遠(yuǎn)超上證綜指。

連續(xù)大漲的券商板塊，更是讓市場(chǎng)聞出了A股牛市的味道。分析人士認(rèn)為，從打造航母級(jí)頭部券商到擴(kuò)大股票股指期權(quán)試點(diǎn)等等，近期證券行業(yè)頻頻傳來(lái)利好消息，北上資金等外資也開(kāi)始出現(xiàn)買入券商股信號(hào)，券商股有望迎來(lái)一波布局機(jī)會(huì)。

券商分類評(píng)價(jià)指標(biāo)醞釀加碼聲譽(yù)、風(fēng)險(xiǎn)、科創(chuàng)板定價(jià)均在列

聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)配售能力，這兩大專項(xiàng)指標(biāo)大概率會(huì)被納入明年券商分類評(píng)價(jià)中。今年8月1日，記者從券商處拿到一份由協(xié)會(huì)下發(fā)的《證券公司聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力專項(xiàng)評(píng)價(jià)實(shí)施方案》。方案顯示，未來(lái)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力指標(biāo)將進(jìn)入證券公司的分類評(píng)價(jià)之中。目前，該方案仍處于征求意見(jiàn)階段。

據(jù)悉，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)可以根據(jù)證券公司專業(yè)評(píng)價(jià)及專項(xiàng)評(píng)價(jià)結(jié)果，對(duì)證券公司評(píng)價(jià)計(jì)分進(jìn)行調(diào)整，每項(xiàng)評(píng)價(jià)最高可加3分，對(duì)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力存在缺陷的證券公司，對(duì)應(yīng)具體評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)予以扣分處理。具體來(lái)看，證券公司資本充足、公司治理與合規(guī)管理、全面風(fēng)險(xiǎn)管理、信息系統(tǒng)安全、客戶權(quán)益保護(hù)和信息披露等6類評(píng)價(jià)指標(biāo)存在一定問(wèn)題，按具體評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)每項(xiàng)扣0.5分;“實(shí)發(fā)輿情和處置效果”和“政策解讀和輿論引導(dǎo)”為兩大評(píng)價(jià)指標(biāo)。在傳播影響力方面，以負(fù)面報(bào)道的數(shù)量、傳播媒體的級(jí)別以及傳播形式(原發(fā)或轉(zhuǎn)載)為評(píng)價(jià)依據(jù)，每發(fā)生1篇負(fù)面報(bào)道，根據(jù)媒體級(jí)別和傳播形式，扣除相應(yīng)分?jǐn)?shù)。

對(duì)于為何將“聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力”指標(biāo)加入券商分類評(píng)價(jià)之中，上述方案明確表示，證券公司面對(duì)負(fù)面輿情處置不當(dāng)導(dǎo)致的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，反映出行業(yè)在聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理和應(yīng)急機(jī)制等方面存在短板。因此，有必要對(duì)證券公司聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力進(jìn)行評(píng)價(jià)并納入分類評(píng)價(jià)體系，充分發(fā)揮分類評(píng)價(jià)的引導(dǎo)作用，督促證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)，提升全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

同時(shí)下發(fā)的還有《證券公司科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)配售能力專項(xiàng)評(píng)價(jià)實(shí)施方案》(征求意見(jiàn)稿)，根據(jù)該方案，發(fā)行失敗、股價(jià)異常都會(huì)成為證券公司發(fā)行配售能力的“扣分項(xiàng)”。

業(yè)內(nèi)人士普遍表示，無(wú)論是聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理，還是科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)配售能力，未來(lái)這兩個(gè)專項(xiàng)指標(biāo)如果加入分類評(píng)級(jí)的話，券商合規(guī)管理和跟投承銷管理的壓力都會(huì)大大增加，未來(lái)考核券商業(yè)務(wù)能力的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)將越來(lái)越嚴(yán)格。

債券股權(quán)融資規(guī)模大增

重資產(chǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)成證券業(yè)的主要收入來(lái)源。今年以來(lái)，券商向重資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，證券公司發(fā)債規(guī)模(普通公司債、金融債和短期融資券)超8000億，處于歷史同期高位。其中，前8個(gè)月，十余家大型券商短期融資券發(fā)行規(guī)模達(dá)2196億元，占券商同期發(fā)債總規(guī)模的38.06%，占比創(chuàng)2015年以來(lái)新高。

從券商半年報(bào)來(lái)看，以中金為例，上半年其重資產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)較好，自營(yíng)和信用業(yè)務(wù)收入增幅超過(guò)45%，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)則相對(duì)低迷，只有投行業(yè)務(wù)取得3%的正增長(zhǎng)，資管和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入均小幅下跌。

除債券類再融資外，股權(quán)類再融資也是上市券商不可忽視的利器。今年以來(lái)，中信證券、中信建投、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)、南京證券和西南證券先后拋出了定增預(yù)案，合計(jì)募集金額達(dá)509.6億元。資金用途方面，除中信證券的定增主要用于收購(gòu)廣州證券股權(quán)外，其余均主要用于自營(yíng)和資本中介業(yè)務(wù)。12月13日，山西證券60億配股事項(xiàng)發(fā)布了修改版的發(fā)行預(yù)案，近期也將回復(fù)證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn);東吳證券的65億配股獲得了證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。

業(yè)內(nèi)人士指出，隨著大型證券公司未來(lái)行業(yè)占比或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)券商輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)呈逐步下降趨勢(shì)，而重資產(chǎn)業(yè)務(wù)仍有較大的上升空間，目前占比已達(dá)51.96%，但重資產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)資金、風(fēng)控的要求也更高，未來(lái)證券公司內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)將加劇。

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