5月10日，打車巨頭Uber終于上市，以略高于750億美元的最初估值，融資81億美元。此次IPO是美國公司在過去7年中規模最大的一次，也是有史以來規模第九大的一次。盡管首日交易慘淡(收盤下跌7.6%)，但對Uber員工和投資者，甚至像我這樣尋求消費類創企成功的企業家或投資者來說是里程碑式的時刻。因為在Uber創紀錄的IPO之前，消費類專家似乎都在尋找卓越企業創企成功之后的新切入點。

自從2010年我第一次被介紹到硅谷初創企業和風險資本投資的世界，我一直都在被一個簡單的事實提醒著：“回報是冪律分布的”，大部分回報集中在一小部分公司。在這種集中的最前端，你會發現即使是贏家中的佼佼者，也是消費類創企。我們稱之為消費者離群投資理論。當然，也有令人驚訝的企業公司變成了不可思議的投資(比如Dropbox、Workday、Duo、Github和Slack)。但顧名思義，消費類是所有市場的超集，所以最大的創企成功故事幾乎都發生在消費類創企主導一類消費和支出的時候，比如社交網絡中的Facebook，流媒體視頻消費中的Netflix，電子商務支出中的亞馬遜。當你贏得消費者時，你就贏得了巨大的勝利，而這就是消費者離群投資理論。

但今年，最有價值的IPO科技初創企業不是一家消費公司，盡管真正的消費者寵兒Lyft和Pinterest都在2019年以數十億美元的IPO上市。相反，企業初創公司Zoom Video Communications在第三個交易日股價飆升92%，市值達到170億美元后，一直保持著這種優勢。顯然，視頻會議比打車或社交媒體更有價值，企業大于消費類。當然，這一情形只持續到了Uber上市，市場又一次恢復了消費者離群投資理論的秩序，即贏得消費類初創企業最終成為推動投資者獲得最大財務回報的最大成功。

但是消費者離群投資理論是真實的還是純粹的認知?我們真的可以用經驗數據來驗證消費類異常值嗎?

描述消費者離群投資理論的另一種方法是用棒球比喻來描述企業和消費類投資的區別：企業投資是一個屬于打擊率平均的游戲，消費類投資則是一個屬于打擊率百分比的游戲。在企業領域，你的客戶群通常定義良好。因此，你可以通過研究潛在客戶的小樣本，預測市場規模(例如，企業云存儲是一個價值350億美元的市場)和產品市場契合度(例如知識工作者經常與同事進行視頻會議)，并提高企業創企成功的可能性。但這些客戶的一致性也限制了初創企業的最終收益，因為特定的客戶群從定義上來說也是有限的客戶群。因此，企業創企更經常專注于打壘，即使“擊中”也往往是很少的。

而消費類領域的客戶群則是廣泛且通常無界的，因此很難預測市場規模(例如，Uber只是一家出租車公司嗎?)和產品市場契合度(例如誰會制作唇語同步視頻，或者騎電動滑板車?)。作為一家消費類創企，要想取得成功可能會感到非常困難，因為它需要你在蒙住雙眼的情況下進行信念飛躍——你必須在了解市場之前建立起來。但是如果你能制造出一個成功的消費產品，那么這個市場將會是無限的(例如，原來每個人都喜歡和朋友分享照片)。因此，消費類初創企業不太經常打壘，但這些擊中往往會導致額外的壘位，甚至全壘打。

這就是消費者離群投資理論，但真實的數據究竟表明了什么呢?讓我們看看在過去20年里，初創企業IPO(衡量初創企業投資成功的一個清晰標準)的歷史。下面，我會分析2000年以來在風險資本支持下上市的美國公司的各種統計數據。

首先，我按年繪制了風險投資支持的消費類和企業IPO的數量，且這些IPO活動至少融資了5000萬美元。除了其中3年(2002年、2003年和2009年)之外，企業創企IPO的數量都超過了消費類創企。在過去的20年里，進入公開市場的企業創企數量是消費類創企的2.3倍。

現在，如果從中間把時間跨度一分為二(一個從2000-2009年，另一個從2010-2019年)，你就會發現一個有趣的趨勢。從2000年到2009年的頭十年里，每年約有15家企業創企上市，而消費類創企約有5家，比例為3:1。但在2010-2019年的第二個十年里，每年約有17家企業創企上市，而消費類創企約有8.5家，比例為2:1。與上一個十年相比，現在在公開市場上打壘成功的消費類創企增加了約50%。

接下來，讓我們看看這些消費類和企業初創企業在IPO時的估值。如果把沒有風險投資支持的消費類初創企業IPO的年份剔除，只有3年的時間里，上市的普通企業初創企業比上市的普通消費類初創企業更有價值：2003年、2006年和2018年。在過去的20年里，消費類創企在IPO時的平均估值為30億美元，比企業創企的13億美元高出130%。繼續借用棒球的比喻，雖然企業初創企業的IPO是非常令人印象深刻的打壘，但消費類初創企業的IPO則是更令人印象深刻的多壘安打。

同樣，當你比較兩個十年時，我們會看到公司估值方面出現了另一個有趣的趨勢。從2000年到2009年的前十年，普通消費類創企IPO的估值是普通企業創企的1.5倍(消費類為13億美元，企業為8.8億美元)。然而，在2010-2019年的第二個十年里，消費類創企的平均估值是企業創企的2.7倍(消費類為47億美元，企業為17億美元)。這十年來，風險投資支持的消費類創企的估值領先于風險投資支持的企業創企，增長了80%，顯然，多壘安打正在變成全壘打。

因此，與企業創企相比，現在不僅有更多的消費類創企上市，它們的IPO估值也比以前更高。風險投資支持的消費類創企在某種程度上比以往任何時候都具有更好的打擊水平。

雖然消費類初創企業IPO具有令人難以置信的正面數據，但我實際上已經寫了很多關于消費類初創企業成功明顯放緩的文章，這在很大程度上是受移動平臺(當今占主導地位的計算平臺)上初創企業分銷挑戰的驅動。

在之前一篇名為《消費類創企已死》的博客文章中，我提取了Crunchbase的數據，根據創辦日期，繪制了自2005年以來所有的消費類獨角獸(估值高達10億美元的消費類初創企業)。從這一分析中浮現出一條清晰的鐘形曲線，標志著2009年至2012年消費類創企形成的黃金時代。有創紀錄的消費類公司在此期間成立，但從2013年開始，消費類創企難以產生突破。消費類創企如此難以突破的一個重要原因是用戶停止安裝新的移動應用。

在之前另一篇名為《對iTunes App Charts的統計》的博客文章中，我提取了App Annie的數據，計算了排名前30位的iOS應用在應用商城中可供下載的平均天數。換句話說，也就是一個應用的持續時間。2014年，前30名應用的平均持續時間不到兩年，但今天，前30名應用的平均持續時間超過了5年。每周，前30大排行榜中只有0.15個非游戲應用持續不到2年，而2014年則有4.2個。換句話說，現在一款新應用要想躋身應用商店排行榜的前列，比5年前難了大約28倍。

然而，盡管消費類初創企業正努力突圍，但與此同時，它們也在公開市場上獲得了更大的成功，因為它們正在以更高的頻率和更高的估值進行IPO。那么這些不同點是如何調和的?消費類IPO的頻率和規模都在上升，而它們卻面臨著前所未有的困境，這又是怎么回事?因為IPO是一個滯后的指標，我們在公開市場上看到的是消費類創企黃金時代的回聲。

消費類創企IPO成功者，如Uber、Lyft、Pinterest、Beyond Meat、Snap、Stitchfix和Zulily等都是在2009年至2012年這一神奇時期成立的，在上市前被收購的消費類公司如WhatsApp、Instagram、Nest、Supercell、Chewy和Ring也是如此。隨著那些曾經由小型風投支持的公司成長為公開交易的行業巨頭，創造了消費類初創企業IPO的黃金回聲，消費類初創企業形成黃金時代的成果正在顯現。

所以兩者都是真的：消費類創企的IPO市場可以像以往一樣飛速發展，即使新的消費類創企在起步時面臨越來越多的挑戰和困難。

接下來會發生什么呢?消費類初創企業IPO的黃金回聲是否只是一個短暫的瞬間?消費類初創企業上市的頻率和估值最終會回落到過去十年的正常水平嗎?也許吧，但也許也不是。

如果消費類創企成功的滯后指標是IPO，那么領先指標則是突破性的消費類創企形成。要有黃金回聲，你需要一個黃金時代。

時間會證明一切。在那之前，讓這些消費類初創企業的IPO繼續回響吧。

關鍵詞： 消費類創企IPO